為替相場のポジションの傾き
CFTC投機筋のポジション

2019年5月20日09:10

為替相場は、基本需要と供給で決定します。景気や金利、国際収支といった、経済の基礎的な要因（ファンダメンタルズ）によって、為替相場（為替レート）の動向が変わっていくというファンダメンタルズ分析は重要な要因です。ただ、ファンダメンタルズ要因によってのみ為替相場が決定するものではありません。投機筋のポジションが為替相場の決定要因としてどのように影響を与えているかを分析する判断基準として、CFTCでのポジション報告は注目している市場参加者も多いようです。相場のセンチメントを反映しているので興味深い動きをしています。

米国の先物市場に上場している通貨ペア

上場している通貨ペア

シカゴ・マーカンタイル取引所

米商品先物取引委員会（CFTC）とは

CFTCとは？

米商品先物取引委員会（CFTC）は、アメリカ合衆国の商品先物取引委員会法に基づき、1974年に設立された米大統領直轄の政府機関です。本部はワシントンD.C.にあります。米国内の先物取引の認可権を有しており、商品取引所の上場商品や金利、デリバティブ全般を監督し、また市場参加者の保護を目的に、詐欺や市場操作などの不正行為の追求や、市場（マーケット）の取引監視の権限を持っています。
現在、米国に拠点を置く先物取引業者（FCM）は、本機関への登録が義務付けられており、定期的に全ての資産および顧客取引口座資金などを報告する義務があります。
CFTCでは、こうして取得したポジションを上場先物毎に建玉明細（Commitments of Traders）を毎週、集計・発表しています。

CFTCポジション報告のアドレス
https:///www.cftc.gov/MarketReports/CommitmentsofTraders/HistoricalViewable/index.htm

CFTCポジション報告のヒストリカル・データ取得のアドレス
https://www.cftc.gov/MarketReports/CommitmentsofTraders/HistoricalCompressed/index.htm

※政府機関ですので、2018年12月24日（12月18日引けデータ分）以降、米国政府機関の閉鎖に伴い、CFTCのCOT(Commitment of Traders)の発表が中止されていました。2019年2月より順次、発表が再開され、3月8日発表分から通常通りのスケジュールに戻りました。

CFTCポジションの報告

米商品先物取引委員会（CFTC）は上場先物全てについて建玉明細（Commitments of Traders）を集計、発表しています。現地時間で毎週火曜日の取引終了後に報告されたポジションを、週末金曜日の取引終了後に発表します。先物のデータ、オプションのデータ、先物およびオプション合計のデータを公表しています。買い・売り・スプレッドの建玉残を投資家種別に公表しています。金融商品（為替、金利、株・VIX・商品インデックス）については、投資家種別ごとに公表しています（TFFレポート:Traders in Financial Futures）。
投資家種別は、仲介業者（ディーラー・銀行）、機関投資家（年金・保険・投信：アセット・マネージャーAM）、レバレッジ・マネー（LM）、その他、未報告の5分類です。
旧フォーマット（COTレポート）も継続して公表しています。旧フォーマットでの投資家種別は、大口投機(非商業部門:Non-Commercial)、実需(商業:Commercial)、小口商業(Nonreportable)の3分類で、買い・売り・スプレッドの総建玉数を公表しています。
以前、市場で注目されていたのは旧フォーマットの大口投機の買い・売りの差のネットの数字でした。最近では、新フォーマットのレバレッジ・マネーの買い・売りの差のネットの数字が市場動向と相関が高いようです。
米国の先物取引所に上場している商品・金利・為替を取引する場合は、ポジションの状況・傾きについて参考になるデータです。

※投資家種別の5分類の中で、「レバレッジ・ファンド」はCFTC発表通りの「レバレッジ・マネー」に変更しました。

参考：オープン・インタレストとの関係

トレーダーのポジションの傾き（CFTCポジション）とオープン・インタレスト（未決済総建玉：買い建て玉+売り建て玉：ロング・ポジション+ショート・ポジション）の間には密接な関係があります。
上昇相場では、新規の買い建てポジションの積み上げで上昇したのか、ショートカバー（売り建て玉の買い戻し）で上昇したのか判断できる材料になります。オープン・インタレストが急上昇しているときは、相場の過熱感が見てとれます。オープン・インタレストが上昇相場のなかで、減少に転ずると、上昇相場が終了したのかを判断するヒントになります。
下落相場では、新規の売り建てポジションが増加して下落したのか。買い建て玉の売却で下落したのか、判断できる材料になります。オープン・インタレストは毎日公表されていますので、日々の取引にはオープン・インタレストは非常に参考になります。CFTC投機ポジションのデータ発表は週1回なので、その都度、オープン・インタレストとの関係を確認しましょう。

参考：上場先物の限月交代

最終取引日は当該月第3水曜日の2営業日前（通常は月曜日）午前9時16分（米中部時間）です。ユーロ／米ドルなど取引の多い通貨ペアの限月は毎月上場しています。取引量の少ない通貨ペアは、3月、6月、9月、12月が限月となっています。取引量の多い通貨ペアでも3月、6月、9月、12月の限月に限月交代取引は集中します。

ユーロ／米ドル

ユーロ／米ドルとレバレッジ・マネーのポジション

レバレッジ・マネーのネット・ポジション（買持ー売持）の傾きの増減は、ユーロ／米ドルの為替レートの推移に先行するように見えます。
レバレッジ・マネーのポジション、アセット・マネジャーのポジションとユーロ／米ドルのレートとの間の相関は、期間によって異なりますが、概ね0.6～0.7程度の相関係数となっています。ここ数年間で、レバレッジ・マネーのポジションが大きく動いた居面では、その後その方向へユーロ／米ドルの為替相場は動いていたようです。
今週、ユーロのショートはさらに増加していました。

※AM：アセット・マネージャー、LM：レバレッジ・マネー

ユーロ／米ドルの為替レート、CFTCレバレッジ・マネーのポジション

ユーロ／米ドルの為替レート、CFTCレバレッジ・マネー、アセット・マネージャーのポジションと為替レート（ユーロ／米ドル）

ユーロ／米ドルの為替レート、CFTCレバレッジ・マネーのポジション（長期間）

参考：ユーロ／米ドルの為替レート、CFTC非商業部門のポジション（旧フォーマット）

米ドル／日本円

米ドル／日本円とレバレッジ・マネーのポジション

レバレッジ・マネーのネット・ポジション（買持ー売持）の傾きの増減は、米ドル／日本円の為替レートの推移には先行していないように見えます。 レバレッジ・マネーと米ドル／日本円のレートとの間の相関は、期間によって異なりますが、概ね0.4～0.7程度の相関係数となっています。アセット・マネージャーとの相関は、0.4～0.7の相関係数となっています。この2年間では、アセット・マネージャーとの相関が高くなっています（0.69）。 レバレッジ・マネーは年初の円高局面以降、ロング・リキデーションしていましたが、若干円安方向でポジションを取り始めたようです。

※注：日本円先物は、日本円/米ドルで取引されているので、通常の為替レートで表現する場合は逆数になるため、ネットのポジションの計算は、売持―買持としています。

※AM：アセット・マネージャー、LM：レバレッジ・マネー

米ドル／日本円の為替レート、CFTCレバレッジ・マネーのポジション

米ドル／日本円の為替レート、CFTCレバレッジ・マネー、アセット・マネージャーのポジション

参考：米ドル／日本円の為替レート、CFTC非商業部門のポジション（旧フォーマット）

豪ドル／米ドル

豪ドル／米ドルとレバレッジ・マネーのポジション

レバレッジ・マネーのネット・ポジション（買持ー売持）の傾きの増減は、豪ドル／米ドルの為替レートの推移に一致するように見えます。
レバレッジ・マネーのポジション、アセット・マネジャーのポジションと豪ドル／米ドルのレートとの間の相関は、期間によって異なりますが、概ね0.1～0.8程度の相関係数となっています。レバレッジ・マネーのポジションとの相関は0.1～0.3台でほとんど相関がありません。ここ数年間で、アセット・マネージャーのポジションが大きく動いた局面では、その後その方向へ豪ドル／米ドルの為替相場は動いていたようです。

※AM：アセット・マネージャー、LM：レバレッジ・マネー

豪ドル／米ドルの為替レート、CFTCレバレッジ・マネーのポジション

豪ドル／米ドルの為替レート、CFTCレバレッジ・マネー、アセット・マネージャーのポジション

英ポンド／米ドル

英ポンド／米ドルとレバレッジ・マネーのポジション

レバレッジ・マネーのネット・ポジション（買持ー売持）の傾きの増減は、英ポンド／米ドルの為替レートの推移に相関が高いように見えます。 レバレッジ・マネーのポジションと英ポンド／米ドルのレートとの間の相関は、期間によって異なりますが、概ね0.4～0.9程度の相関係数となっています。アセット・マネジャーのポジションと英ポンド／米ドルのレートとの間は0.0～0.8程度の相関係数となっていて、相関はほとんどないようです。最近は、アセット・マネジャーがポンド高に向けたポジション修正をしているようです。ここ数年間で、レバレッジ・マネーのポジションが大きく動いた居面では、その方向へ英ポンド／米ドルの為替相場は動いていたようです。

※AM：アセット・マネージャー、LM：レバレッジ・マネー

英ポンド／米ドルの為替レート、CFTCレバレッジ・マネーのポジション

英ポンド／米ドルの為替レート、CFTCレバレッジ・マネー、アセット・マネージャーのポジション

米国国債2年

米国国債2年とレバレッジ・マネーのポジション

レバレッジ・マネーのネット・ポジション（売持―買持）の傾きの増減は、米国国債2年の金利よりの推移に先行するように見えます。 レバレッジ・マネーは、2019年になってからも金利上昇にかけてさらにショートを増やしていましたが、若干減少しましたが、最近１ヵ月でさらに金利上昇にかけているようです。アセット・マネジャーは金利低下にかけて（保有ポートフォリオに対しての金利低下に対するヘッジ？）ロングを増やしていたのを、若干縮小させています。
レバレッジ・マネーのポジションと米国国債2年のレートとの間の相関は、期間によって異なりますが、概ね0.7~0.8程度の相関係数となっています。アセット・マネジャーのポジションと米国国債2年のレートとの間の相関は、期間によって異なりますが、概ね-0.7~-0.9程度の逆相関係数となっています。ここ数年間で、レバレッジ・マネーのポジションが大きく動いた居面では、その後その方向へ米国国債2年の金利は動いていたようです。
3月22日近辺での金利急低下で、レバレッジ・マネーのショートカバーといううわさが流れていましたが、CFTCデータを見る限り、ショートカバーはしていないようです。むしろ、アセット・マネジャーのショートカバー及びロングの積み増しが見てとれます。レバレッジ・マネーはショートをさらに積み増しています。しかし、3月末以降は、昨年来の動き通り、レバレッジ・マネーは、金利上昇に、アセット・マネージャーは金利低下に向けたポジションを増やしています。

※注：国債先物は、価格で取引されているので、金利で表現する場合は逆数になるため、ネット・ポジションの計算は、売持―買持としています。

※AM：アセット・マネージャー、LM：レバレッジ・マネー

米国国債2年の利回り、CFTCレバレッジ・マネー及びアセット・マネージャーのポジション

参考：米国債2年の利回り、CFTC非商業部門のポジション（旧フォーマット）

米国国債10年

米国国債10年とレバレッジ・マネーのポジション

レバレッジ・マネーのネット・ポジション（売持―買持）の傾きの増減は、米国国債2年の金利よりの推移より遅く反応するように見えます。レバレッジ・マネーは、金利上昇にかけてさらにショートを増やしていましたが、最近は横這いです。アセット・マネジャーは金利低下にかけて（保有ポートフォリオに対しての金利低下に対するヘッジ：コンベキシティー・ヘッジかも？）ロングを増やしていたのを、若干縮小しています。
レバレッジ・マネーのポジションと米国国債10年のレートとの間の相関は、期間によって異なりますが、概ね0.7~0.8程度の相関係数となっています。アセット・マネジャーのポジションと米国国債2年のレートとの間の相関は、期間によって異なりますが、概ね-0.8程度の逆相関係数となっています。ここ数年間で、レバレッジ・マネーのポジションが大きく動いた居面では、その後その方向へ米国国債10年の金利は動いていたようです。
3月22日近辺の金利急低下で、ヘッジ・ファンド（レバレッジ・マネーに分類）のショートカバーといううわさが流れていましたが、CFTCデータを見る限り、ショートカバーはしていないようです。レバレッジ・マネーは若干ショートカバーはしていますが、ロングが増加していました。アセット・マネジャーはロング・リキデーション（利食った）したようです。また、ショートカバーもしたようです。2年債ほど顕著な動きは出ていませんが、アセット・マネージャーは金利上昇のヘッジを若干増やし始めたようです。レバレッジ・マネーは金利低下ポジションを増やしています。

※注：国債先物は、価格で取引されているので、金利で表現する場合は逆数になるため、ネットのポジションの計算は、売持―買持としています。

日付	オープン インタレスト	AM ロング	AM ショート	AM ネット※	LM ロング	LM ショート	LM ネット※	期近終値
2019/4/16	3,983,736	1,683,004	1,006,791	-676,213	408,917	1,231,718	822,801	2.59
2019/4/23	4,019,262	1,671,916	976,859	-695,057	424,709	1,263,635	838,926	2.56
2019/4/30	4,008,342	1,720,759	969,320	-751,439	381,391	1,230,262	848,871	2.5
2019/5/7	4,015,511	1,707,346	954,169	-753,177	356,404	1,259,989	903,585	2.45
2019/5/14	4,164,768	1,781,827	905,132	-876,695	387,151	1,368,982	981,831	2.41
先週比	149,257	74,481	-49,037	-123,518	30,747	108,993	78,246	-0.04

※AM：アセット・マネージャー、LM：レバレッジ・マネー

米国国債10年の利回り、CFTCレバレッジ・マネー及びアセット・マネージャーのポジション

参考：米国債10年の利回り、CFTC非商業部門のポジション（旧フォーマット）

米国株式(S&P500)

米国株式(S&P500)とレバレッジ・マネーのポジション

レバレッジ・マネーのネット・ポジション（売持―買持）の傾きの増減は、逆張りの傾向が出ています。一方アセット・マネジャーのポジションは明らかに保有ポートフォリオのヘッジに使っていると推測されます。相場が上がれば上がるほど、ショートが増えてきて、下落するとショートカバーで売り越しが減少しています。
レバレッジ・マネーのポジションと米国株式(S&P500)との間の相関は、期間によって異なりますが、概ね0.2~0.8程度の相関係数となっています。あまり、相関は無いようです。アセット・マネジャーのポジションと米国株式(S&P500)との間の相関は、期間によって異なりますが、概ね-0.2~0.3程度の逆相関係数となっています。
年初からの株価上昇で、アセット・マネージャーはショートを積み増しています。アセット・マネジャーのショート・ポジションが15万枚近くに達すると、株式市場は過熱感が大きく反転しやすくなりそうです。

日付	オープン インタレスト	AM ロング	AM ショート	AM ネット	LM ロング	LM ショート	LM ネット	期近終値
2019/4/16	559,143	282,487	115,729	166,758	46,949	80,545	-33,596	2911.4
2019/4/23	575,717	282,108	120,065	162,043	51,407	75,699	-24,292	2938.1
2019/4/30	571,216	282,130	121,678	160,452	49,586	67,011	-17,425	2948.5
2019/5/7	568,612	275,432	121,426	154,006	48,261	65,288	-17,027	2890.8
2019/5/14	571,543	268,819	124,160	144,659	48,584	74,155	-25,571	2839.2
先週比	2,931	-6,613	2,734	-9,347	323	8,867	-8,544	-51.6

※AM：アセット・マネージャー、LM：レバレッジ・マネー

米国株式(S&P500指数)、CFTCレバレッジ・マネー及びアセット・マネージャーのポジション

米国株式(S&P500ミニ指数)、CFTCレバレッジ・マネー及びアセット・マネージャーのポジション

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